İktisatbank piyasa analizi: Fed ve TCMB sürpriz yapmadı

İktisatbank'ın 12 Aralık 2025’e ilişkin Günlük Piyasa Analiz ve Yorumu şu şekilde:

Dün İstanbul Finans Merkezi'nde katıldığım seri toplantılar nedeniyle bülten yazamadım. Belki de TCMB'nin yılın son toplantısının havasını da solumaya gittiğimi söyleyebilirim. TCMB beklentilerimize paralel, büyük ölçüde de piyasa beklentileri doğrultusunda politika faizini 150 baz puan indirerek %38 seviyesine getirdi. Faiz koridorunun simetrik bir hâl almadığını, üst bandın %41, alt bandın ise %36,5 seviyesinde yer aldığını görüyoruz. Karar ardından yayınlanan politika metninde, Kasım ayı enflasyonunun gıda kaynaklı düşük geldiğinin altının çizildiğini gördük. Talep koşullarının, üçüncü çeyrek büyümesine rağmen dezenflasyonist sürece destek verdiği belirtilirken, enflasyonist beklentilerin bir miktar iyileşse de hâlâ risk unsuru teşkil ettiğinin altı çizildi. Her ne kadar karar faiz indirimi ile taçlansa da, TCMB'nin politika duruşunu korumaya devam ettiğini görüyoruz. 

Faizin inmiş olması para politikasını gevşemeye başladığı anlamına gelmiyor. Makro ihtiyati tedbirlerde biraz güncelleme olsa da sıkı duruşun devam edeceğini düşünüyoruz. Hatta, Finans Merkezinde yapmış olduğumuz iletişimde, TCMB'nin enflasyon sorununu 2026 yılında artık çözmek için son senesi olduğunu, bu nedenle de sıkı para politikasının bir süre daha devam edeceği görüşünün ağır bastığını söylememiz gerekiyor. TCMB kararının piyasa yansıması sınırlı da olsa olumlu oldu. CDS risk primi dün gün içinde 223 baz puan seviyesine kadar gerilemek suretiyle son 7,5 yılın en düşük seviyesini test etti. TL tahvil faizlerinde genel hatları ile düşüş eğilimini korunurken, hisse senetleri cephesinde BIST100 endeksi günü sınırlı da olsa %0,4 artışla tamamladı. 

Her hafta perşembe günü olduğu üzere TCMB ve BDDK'nın açıkladığı haftalık para, banka ve menkul kıymet istatistikleri yine enine boyuna inceledik. Bu minvalde, 5 Aralık ile biten haftada, yurt içi yerleşiklerin parite etkisinden arındırılmış DTH hacmi, kurumsal müşteriler kaynaklı 2 milyar dolar azalış kaydetti. Ay sonlarında, TL ihtiyacı nedeniyle bu tip düşüşleri normal karşılamak gerekiyor. BDDK verilerine göre, bir nevi yabancı para enstrümanı olan KKM’nin ana para bakiyesinin 305 milyon dolara kadar gerileyerek artık tarihe karıştığını, kamunun kur riskini üstlendiği büyük bir kamburdan da, ekonomi yönetiminin kararlı duruşu ile çıkıldığını görüyoruz.

TL'nin toplam mevduat havuzunda payı %60,50 seviyelerinde kalarak önemli bir değişim göstermezken, TEFAS verilerinden derlediğimiz üzere, menkul kıymet yatırım fonları içerisinde döviz kompozisyonun payı ise %37,50 seviyesine hafif de olsa yükseldiğini görüyoruz. Son verilere göre fonlardaki döviz büyüklüğü, kıymetli metallere yönelik talebin de yardımı ile 64,5 milyar dolar seviyesinde. 

Rezerv tarafında ise TCMB'nin net yabancı para pozisyonu, her ne kadar altın fiyatlarındaki oynaklığa paralel son dönemlerde dalgalı bir görünüm sergilese de, 53,6 milyar dolar seviyesine yükselmek suretiyle siyasi iklimin değiştiği 19 Mart tarihinde bu yana en yüksek seviyeye geldi. Her hafta dile getirdiğim üzere, bir ordunun envanteri misali, TCMB'nin de kısa vadeli şokları göğüsleyecek ciddi bir cephane biriktirdiğini görüyoruz. Rezervlerin güçlü seyretmesi, kurun da kontrollü bir şekilde yükselmesine imkân sağlamaya devam edecektir. Bunun da adına reel mânâda değerlenme diyoruz. Menkul kıymet cephesinde ise yurt dışı yerleşiklerin portföy tercihinde geride bıraktığımız hafta hisse senetlerine yoğunlaşan alımlarla net anlamda 154 milyon dolar iyileşme görüyoruz. DİBS kesin alımda önemli bir değişim yaşanmazken, eurobond cephesinde ise yaşanan 213 milyon dolar büyüklüğünde azalmayı kâr satışlarına bağlıyoruz. Lâkin eurobond cephesinde satışların son 4 haftada yaklaşık 2,9 milyar dolar büyüklüğü de ulaştığını not etmemiz gerekiyor.

TCMB öncesinde, Fed toplantısını da yakından takip ettik. Fed, görüş ayrılıklarının yaşandığı toplantının ardından (2 üye faizlerin sabit tutulmasını talep ederken, Trump'ın adamı olarak görülen Miran ise 50 baz puan indirim talep etti) politika faizini 25 baz puan indirerek %3,50-%3,75 bandına çekmiş oldu. Fed yetkilileri, enflasyonun hâlâ hedefin üzerinde seyretmesi ve işgücü piyasasına dair net bir tablo oluşmaması nedeniyle temkinli olunacağını vurgularken, yeni projeksiyonlar 2026 yılı için yalnızca bir faiz indirimi öngörüldüğünü gösterdi. Ekonomik büyümenin hızlanması ve işsizliğin sınırlı artması olumlu bir tablo sunsa da, hükûmetin kapanması nedeniyle geciken veriler karar alma sürecini zorlaştırdığının altı çizildi. Başkan Powell basın toplantısında enflasyondaki yukarı yönlü hareketin tarife kaynaklı ve bir kerelik olduğunun vurgulanması piyasalar tarafından güvercin bir duruş olarak yorumlanırken, bundan sonraki adımlarda duraklama sinyali vermesi ise dengeleyici bir etki yarattı. Bundan sonrasına ilişkin olarak, gözler, muhtemel ya da en kuvvetli isim olarak görülen Hassett'in ne düşündüğü ve ne yapacağı çevrilecektir. Mali piyasalar 2026'da 2 adet faiz indirimi fiyatlarken, Fed üyelerinkinin de 1 adet indirim ön görmesini de buna bağlıyoruz.

ABD borsaları, dün geceyi ayrışma ile tamamladı. Sanayi hisselerinin işlem gördüğü Dow Jones %1,3 yükselirken, risk iştahı denince akla gelen Nasdaq endeksi ise Oracle hisselerinin önderliğinde %1'e kadar uzanan kayıplarını kapanışa doğru telafi ederek %0,3 geriledi. Oracle, açıkladığı zayıf beklentiler ve yapay zekâ için hızla artan harcamaları nedeniyle dün geceyi %10 düşüşle tamamladı. OpenAI ile yapılan dev anlaşma Oracle’ı yapay zekâ altyapı yarışında öne çıkarsa da, bu yatırımların ne kadar sürede kâra dönüşeceği konusunda soru işaretlerinin arttığını söylememiz gerekiyor. Yüksek borçlanma ve artan sermaye harcamaları yatırımcıları endişelendirirken, Oracle’daki satışlar Nvidia başta olmak üzere diğer yapay zekâ hisselerine de yayıldı. Yapay zekâya yönelik büyük umutların hisse fiyatlarını şişirdiği ve bunun bir 'balon' riskine dönüştüğü tartışmaları yeniden alevlenirken, bizler ise balon tartışmasını anlamlı bulamadığımızı hemen hemen her seferde dile getirerek düzeltmeleri sağlıklı bulduğumuzu bir kez daha söylememiz gerekiyor. 

Oracle hisselerinde dün akşam yaşanan sert düşüş teknoloji sektöründe tedirginlik yaratsa da, Asya borsaları haftanın son işlem gününü temkinli bir yükselişle kapatmaya çabaladıklarını görüyoruz. Gösterge endeks Tokyo borsası %0,7 yükselirken, Hong Kong borsası ise %1,4 yükseliş olumlu mânâda ayrıştı. Fed’in genel hatları ile beklenenden daha güvercin mesajları sonrası dolar endeksi (DXY) neredeyse son iki ayın en düşük seviyesine gerilerken, ortak para birimi EUR 1,1740, kraliyet aslanı sterlin ise 1,3390 seviyesine yükseldi. Pariteler cephesinde yaşanan yükselişe paralel EUR ve GBP kurları TL karşısında sırasıyla 50,00 ve 57,00 seviyelerinin üzerine yükselerek rekor kırdı. Dolar zayıflığı ana tema olmayı sürdürürken, kıymetli madenlerde ise güçlü görünümün korunmaya devam ettiğini görüyoruz. 

Büyük bir potansiyel barındırdığını söylediğimiz gümüş, dün akşam saatlerinde 64,30 dolar seviyesine kadar yükselerek yeni bir rekor kırdı. Teknik mânâda bir süredir dile getirdiğimiz 63 dolar hedefimiz de gerçekleşmiş oldu. Sanayi talebindeki artış, azalan stoklar ve gümüşün ABD’nin kritik mineraller listesine girmesi fiyatları desteklerken, yılbaşından bu yana gümüşün %120 yükselişle etkileyici performansını devam ettirdiğini görüyoruz. Altın ise dün akşam saatlerinde 4,285 dolar seviyesine kadar yükselerek son yedi haftanın en yüksek seviyesini test ederken, kısa vadede 4,385 dolar (zirve) seviyesinin test edilmesini bekliyoruz. Altın gümüş rasyonda önemsediğimiz 77,50 seviyesinin aşağı yönlü geçilmesi ardından aşağıda 67 seviyesi dün itibariyle test edildi. Basitçe, bir ons altın geçen ay 77,50 ons gümüş alabilirken, şimdi ise 67 ons gümüş alabiliyor. Bu rasyonun majör anlamda gümüş lehine iyileşmeye devam edeceğini düşünüyoruz! (bakınız grafik). 

Bugün FED üyelerinin açıklamaları, içeride ise TCMB Piyasa Katılımcılar Anketi ile ödemeler dengesi istatistikleri takip edilecektir. Yurt dışında ise, Almanya'da enflasyon verileri, İngiltere'de ise sanayi üretimi günün makroekonomik veri takvimini teşkil ediyor. Herkese güzel bir hafta sonu dileriz.

İktisatbank Günlük Piyasa Analiz ve Yorumu 12 Aralık Cuma